核心观点
2024 年(nian)(nian)上(shang)(shang)(shang)6个月(yue)，机(ji)构保(bao)持开(kai)张(zhang)(zhang)收录145.12 亿(yi)美(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)，环比上(shang)(shang)(shang)涨率(lv)3. 80%；归母净纯(chun)毛利(li)(li)(li)率(lv)润11.89 亿(yi)美(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)，环比上(shang)(shang)(shang)涨率(lv)17.45%。机(ji)构经(jing)开(kai)张(zhang)(zhang)绩(ji)环比上(shang)(shang)(shang)涨率(lv)包括系能煤(mei)多少钱恢复(fu)下跌中继启用相互叠(die)加无线(xian)上(shang)(shang)(shang)网储电(dian)量环比上(shang)(shang)(shang)涨率(lv)的(de)(de)(de)(de)反(fan)应。关键在于机(ji)构煤(mei)电(dian)互补(bu)式的(de)(de)(de)(de)运营(ying)运营(ying)方(fang)(fang)式，电(dian)量的(de)(de)(de)(de)使用业(ye)务(wu)的(de)(de)(de)(de)纯(chun)毛利(li)(li)(li)率(lv)上(shang)(shang)(shang)涨率(lv)可对(dui)冲套利(li)(li)(li)煤(mei)炭使用量业(ye)务(wu)的(de)(de)(de)(de)多少钱下降，保(bao)驾(jia)护航大(da)体经(jing)开(kai)张(zhang)(zhang)绩(ji)的(de)(de)(de)(de)稳建(jian)(jian)上(shang)(shang)(shang)涨率(lv)。当下，机(ji)构积极主动促进海则滩(tan)媒(mei)矿(kuang)(kuang)建(jian)(jian)设规(gui)划(hua)(hua)，依照机(ji)构计划(hua)(hua)方(fang)(fang)案，海则滩(tan)媒(mei)矿(kuang)(kuang)保(bao)守估(gu)计2026 年(nian)(nian)6 月(yue)首采业(ye)务(wu)面(mian)建(jian)(jian)成(cheng)投(tou)建(jian)(jian)，保(bao)守估(gu)计去年(nian)(nian)产(chan)煤(mei)300 万立方(fang)(fang)米；2027 年(nian)(nian)二年(nian)(nian)度做好联(lian)动试旋转，估(gu)计产(chan)煤(mei)1000 万立方(fang)(fang)米。海则滩(tan)媒(mei)矿(kuang)(kuang)的(de)(de)(de)(de)建(jian)(jian)成(cheng)投(tou)建(jian)(jian)一(yi)般(ban)进的(de)(de)(de)(de)一(yi)步增宽机(ji)构经(jing)开(kai)张(zhang)(zhang)绩(ji)，依照机(ji)构估(gu)算结(jie)果(guo)显示，海则滩(tan)媒(mei)矿(kuang)(kuang)保(bao)守估(gu)计年(nian)(nian)增加约90 亿(yi)美(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)、新批(pi)净纯(chun)毛利(li)(li)(li)率(lv)润约44 亿(yi)美(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)、新批(pi)运营(ying)性净银行存款流(liu)约51 亿(yi)美(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)、资金回馈率(lv)达50%以下。
事件
永泰能源发布2024 年半年度报告
2024 年上一个月，集团公司实(shi)(shi)行(xing)了经营创收145.12 万(wan)亿(yi)(yi)，环比(bi)成(cheng)长(zhang)额(e)率(lv)3. 80%；归母纯的(de)销(xiao)(xiao)售收入11.89 万(wan)亿(yi)(yi)，环比(bi)成(cheng)长(zhang)额(e)率(lv)17.45%；扣(kou)非(fei)归母纯的(de)销(xiao)(xiao)售收入11. 12万(wan)亿(yi)(yi)，环比(bi)成(cheng)长(zhang)额(e)率(lv)10.66%；单第三季度归母纯的(de)销(xiao)(xiao)售收入7.23 万(wan)亿(yi)(yi)，环比(bi)成(cheng)长(zhang)额(e)率(lv)21.71%；实(shi)(shi)行(xing)了加权平均法(fa)净财(cai)力回报(bao)率(lv)率(lv)2.54%，环比(bi)提(ti)高0.27 个月环比(bi)；实(shi)(shi)行(xing)了核心每股效益(yi)回报(bao)率(lv)0.05 元/股，环比(bi)成(cheng)长(zhang)额(e)率(lv)17.32%。
简评
电力盈利持续改善，归母净利同比增长
2024 年(nian)(nian)上(shang)六(liu)个(ge)(ge)月(yue)，新(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)司(si)(si)(si)变现(xian)总(zong)建(jian)筑(zhu)面积收(shou)录145.12 万(wan)(wan)美(mei)(mei)(mei)元(yuan)，去(qu)年(nian)(nian)同(tong)(tong)(tong)期(qi)(qi)(qi)环(huan)(huan)(huan)比(bi)上(shang)升3. 80%；归母净提(ti)成(cheng)(cheng)润(run)11.89 万(wan)(wan)美(mei)(mei)(mei)元(yuan)，去(qu)年(nian)(nian)同(tong)(tong)(tong)期(qi)(qi)(qi)环(huan)(huan)(huan)比(bi)上(shang)升17.45%。新(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)司(si)(si)(si)经总(zong)建(jian)筑(zhu)面积绩(ji)去(qu)年(nian)(nian)同(tong)(tong)(tong)期(qi)(qi)(qi)环(huan)(huan)(huan)比(bi)上(shang)升基本(ben)系(xi)(xi)能(neng)煤(mei)单(dan)价(jia)形成(cheng)(cheng)高位(wei)使(shi)用淡入(ru)淡出在手机上(shang)充(chong)电去(qu)年(nian)(nian)同(tong)(tong)(tong)期(qi)(qi)(qi)环(huan)(huan)(huan)比(bi)上(shang)升的(de)(de)引响(xiang)。依赖(lai)于新(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)司(si)(si)(si)煤(mei)电相互依存的(de)(de)自主运作(zuo)形式 ，功(gong)(gong)(gong)率(lv)渠(qu)道(dao)范围(wei)部(bu)(bu)(bu)门(men)的(de)(de)提(ti)成(cheng)(cheng)上(shang)升可(ke)套利(li)煤(mei)碳渠(qu)道(dao)范围(wei)部(bu)(bu)(bu)门(men)的(de)(de)单(dan)价(jia)回(hui)落，服(fu)务(wu)纵向经总(zong)建(jian)筑(zhu)面积绩(ji)的(de)(de)稳(wen)定上(shang)升。分(fen)渠(qu)道(dao)范围(wei)部(bu)(bu)(bu)门(men)工作(zuo)方面看，新(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)司(si)(si)(si)功(gong)(gong)(gong)率(lv)和煤(mei)碳渠(qu)道(dao)范围(wei)部(bu)(bu)(bu)门(men)分(fen)开变现(xian)总(zong)建(jian)筑(zhu)面积收(shou)录88.04 和53. 44 万(wan)(wan)美(mei)(mei)(mei)元(yuan)，同(tong)(tong)(tong)转化+14.32%和-8.41%；变现(xian)毛利(li)息润(run)率(lv)15.46%和48.38%，去(qu)年(nian)(nian)同(tong)(tong)(tong)期(qi)(qi)(qi)环(huan)(huan)(huan)比(bi)转化+8.86 和-7.71 个(ge)(ge)月(yue)环(huan)(huan)(huan)比(bi)。新(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)司(si)(si)(si)功(gong)(gong)(gong)率(lv)毛利(li)息润(run)率(lv)去(qu)年(nian)(nian)同(tong)(tong)(tong)期(qi)(qi)(qi)环(huan)(huan)(huan)比(bi)上(shang)升，基本(ben)系(xi)(xi)原煤(mei)资金去(qu)年(nian)(nian)同(tong)(tong)(tong)期(qi)(qi)(qi)环(huan)(huan)(huan)比(bi)回(hui)落。2024H1 新(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)司(si)(si)(si)采购(gou)的(de)(de)管理煤(mei)碳874.72 万(wan)(wan)桶，但(dan)其中长(zhang)协煤(mei)占比(bi)例(li)达(da)86.84%。新(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)司(si)(si)(si)单(dan)第二季度归母净提(ti)成(cheng)(cheng)润(run)7.23 万(wan)(wan)美(mei)(mei)(mei)元(yuan)，去(qu)年(nian)(nian)同(tong)(tong)(tong)期(qi)(qi)(qi)环(huan)(huan)(huan)比(bi)上(shang)升21.71%。期(qi)(qi)(qi)間(jian)的(de)(de)花(hua)费(fei)(fei)率(lv)工作(zuo)方面，2024H1 新(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)司(si)(si)(si)卖出的(de)(de)花(hua)费(fei)(fei)率(lv)、的(de)(de)管理的(de)(de)花(hua)费(fei)(fei)率(lv)、研发管理的(de)(de)花(hua)费(fei)(fei)率(lv)和税务(wu)的(de)(de)花(hua)费(fei)(fei)率(lv)分(fen)开为(wei)0.37%、3.70%、0.25%和6.84%，去(qu)年(nian)(nian)同(tong)(tong)(tong)期(qi)(qi)(qi)环(huan)(huan)(huan)比(bi)转化+0.11、-0.60、-0.19 和-1.94 个(ge)(ge)月(yue)环(huan)(huan)(huan)比(bi)。2024 年(nian)(nian)上(shang)六(liu)个(ge)(ge)月(yue)，新(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)司(si)(si)(si)税务(wu)的(de)(de)花(hua)费(fei)(fei)为(wei)9.92 万(wan)(wan)美(mei)(mei)(mei)元(yuan)，去(qu)年(nian)(nian)同(tong)(tong)(tong)期(qi)(qi)(qi)环(huan)(huan)(huan)比(bi)回(hui)落19.19%，基本(ben)系(xi)(xi)新(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)司(si)(si)(si)汇兑(dui)毁损(sun)去(qu)年(nian)(nian)同(tong)(tong)(tong)期(qi)(qi)(qi)环(huan)(huan)(huan)比(bi)减轻(qing)2.09 万(wan)(wan)美(mei)(mei)(mei)元(yuan)。
海则滩煤矿建设全面加速，公司经营业绩有望增厚。截至2024 年6 月末，公司控股总装机容量918 万千瓦、参股总装机容量400 万千瓦，所属电厂分布在江苏与河南地区。2024 年上半年，公司实现发电量193.65 亿千瓦时，同比增长13.44%；实现上网电量183.56 亿千瓦时，同比增长13.55。煤炭方面，公司目前公司煤矿总产能规模为2110 万吨/年，在手煤炭资源量38.29 亿吨，其中：
优质焦煤资源量9.22 亿吨，优质动力煤资源量29.07 亿吨。2024 年上半年，公司原煤和洗精煤销售量分别为592.23 和143.89 万吨，同比减少2.68%和8.68%。目前，公司积极推进海则滩煤矿建设，根据公司计划，海则滩煤矿预计2026 年6 月首采工作面投产，预计当年产煤300 万吨；2027 年一季度进行联合试运转，预期产煤1000 万吨。海则滩煤矿的投产有望进一步增厚公司经营业绩，根据公司测算结果，海则滩煤矿预计年增收约90亿元、新增净利润约44 亿元、新增经营性净现金流约51 亿元、投资回报率达50%以上。
全钒液流储能持续布局，煤矿扩张有望贡献边际利润，维持“买入”评级。公司持续推进全钒液流储能全产业链布局，目前公司1MW 试验生产线已投入使用，研发的1.2 代32kW 电堆产品于2024 年4 月取得国家级检测认证报告，电堆能量效率82.09%，达到国内先进水平。同时，公司南山煤业光储一体化示范项目于4 月正式开工建设，预计9 月底竣工投运。煤炭资源方面，公司所属孙义煤矿、金泰源煤矿和孟子峪煤矿扩增项目已启动出让程序，合计拟扩增边界资源面积5.29 平方公里，预测资源量约1975 万吨。目前公司煤炭与电力业务实现互补经营，海则滩煤矿建设全速推进中，公司经营业绩有望实现持续增长，我们预期公司2024 年至2026 年归母净利润分别为25.61 亿元、26.43 亿元、30.55 亿元，对应EPS 为0. 12 元/股、0.12 元/股、0.14 元/股，维持“买入”评级。
风险分析
焦煤价格持续下跌：焦煤产品是公司主要的收入来源，目前焦煤价格较高点下降较大，如果焦煤价格持续大幅下跌，公司煤炭板块收益将有所下降，公司下半年业绩可能不及预期。
动力煤价格大幅回升：目前动力煤市场价格回落明显，公司电力业务实现扭亏为盈。如果动力煤价格出现大幅回升，公司电力业务重回亏损状态，公司下半年业绩可能将不及预期。
储能需求增长不及预期：公司目前深耕储能行业，多方面发力全钒液流电池，如果未来储能技术路线出现重大改变或储能需求的增长不及预期，公司未来业绩增长会低于预期。
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