事件：公司发布2023 年及2024 年一季度业绩报告。2023 年，公司实现营业总收入301.2 亿元，同比-15.9%；归母净利润22.66 亿元，同比+18.67%；扣非归母净利润23.59 亿元，同比+41.73%；单季度来看，Q4 公司实现营业收入81.41亿元，同比-6.4%，环比+1.8%；归母净利润6.42 亿元，同比+74.5%，环比+5.1%；扣非归母净利润7.42 亿元，同比+96.71%，环比+21.04%。2024 年一季度，公司实现营业总收入73.21 亿元，同比+3.58%；归母净利润4.67 亿元，同比+11.41%；扣非归母净利润4.71 亿元，同比+12.04%。

煤炭业务：以量补价，盈利稳健。1）2023 年公司实现原煤产量/商品煤销量为1297/1299 万吨，同比+17.6%/+18%，商品煤吨煤售价872.5 元/吨，同比-27.7%，吨煤成本390.42 元/吨，同比-13.6%。分季度来看，Q4 公司原煤产量/商品煤销量为343/340 万吨，同比+23.2%/+18.8%，环比-1.7%/-3.1%。2）2024 年一季度，实现原煤产量/商品煤销量240/237 万吨，同比+0.5%/-1.8%，产销整体保持稳定。

电力业务：量价齐升，成本下降显著。1）2023 年公司完成发电量373.49 亿度，同比+4.2%；实现售电量353.91 亿度，同比+4.1%，度电价格0.4722 元/千瓦时，同比+2.1%，受益于长协煤兑现提升&;动力煤价格回落，公司度电成本0.4217 元/千瓦时，同比-14.7%。2023 年公司电力业务毛利率为10.68%，较2022 年-6.87%实现扭亏；分季度来看，Q4 公司发电量90.5 亿度，同比+17.3%，环比-19.4%，实现售电量85.8 亿度，同比+17.5%，环比-19.4%。2）2024 年一季度，实现发电量99.99 亿度，同比+14.2%，实现售电量94.7 亿度，同比+14.2%，一季度公司所属各燃煤电厂标煤采购单价同比降低156 元/吨，燃料采购成本大幅降低。

突出(chu)该工作(zuo)充(chong)分(fen)(fen)积极(ji)助推(tui)，未来的长大可期。中国煤(mei)炭(tan)能源地方(fang)，截止目前2023 年12 月(yue)31 日企业(ye)隶属(shu)于(yu)甘肃亿华海则滩矿山该工作(zuo)4 条井筒(tong)加权(quan)平(ping)均(jun)掘砌成井2168 米，总(zong)体化工程项目进度表比计(ji)划书延(yan)后(hou)一(yi)名月(yue)，预计(ji)在2026 年三一(yi)季度、半(ban)年度将(jiang)具(ju)有出(chu)煤(mei)水平(ping)，2027 年保证(zheng)达产(chan)，动工后(hou)总(zong)体化中国煤(mei)炭(tan)能源产(chan)销量(liang)面积将(jiang)小幅(fu)完善，设备框架或迎优化方(fang)案。储热电(dian)(dian)池(chi)箱地方(fang)，企业(ye)充(chong)分(fen)(fen)积极(ji)助推(tui)储热电(dian)(dian)池(chi)箱产(chan)出(chu)线基本建(jian)设，这期3000 吨/年高纯五氧化物(wu)二钒选冶产(chan)出(chu)线及300MW/年钒液流电(dian)(dian)池(chi)箱产(chan)线将(jiang)于(yu)2024 年四一(yi)季度、半(ban)年度开建(jian)动工，有希望(wang)启用然后(hou)提高折线。

盈利预测：我们预计公司2024-2026 归母净利润分别为27/30/31 亿元，EPS 分别为0.12/0.13/0.14 元，PE 分别为10.89 /10.04/9.64 倍，维持“买入”评级。

风险提示：国内经济复苏力度不及预期；煤炭价格超预期下行；基建固定资产投资资金使用不及预期。